多重因素壓制 鋁價(jià)仍存下行風(fēng)險

自去年四季度開(kāi)始，鋁價(jià)深幅下跌，目前價(jià)格已跌破萬(wàn)三，遠低于社會(huì )平均生產(chǎn)成本。除春節因素給市場(chǎng)帶來(lái)的影響外，資金緊張、房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱及庫存快速增加也拖累鋁價(jià)，并且這些問(wèn)題還在繼續惡化，鋁市仍需要時(shí)間調整。

　　資金緊張帶來(lái)連鎖反應

　　自去年政府控制資金總量M2以來(lái)，資金面便開(kāi)始緊張，企業(yè)貸款難度增加、利率上升。電解鋁冶煉作為高耗能、高污染、嚴重過(guò)剩的行業(yè)，成為銀行主要收緊的貸款方向。鋁廠(chǎng)為了解資金問(wèn)題，通常會(huì )選擇進(jìn)口貿易融資和下游貿易商融資，但是隨著(zhù)環(huán)境的變化，風(fēng)險正逐步顯現。

　　進(jìn)口貿易融資方面，我國每年需要大量進(jìn)口鋁原料，僅2013年鋁土礦進(jìn)口就有7070萬(wàn)噸，這便為進(jìn)口貿易融資提供了基礎。與融資銅類(lèi)似，鋁廠(chǎng)也利用信用證進(jìn)行融資，但是隨著(zhù)人民幣升值和利差縮小，進(jìn)口貿易融資的成本也在不斷擴大，尤其是政府政策針對融資貿易趨嚴的預期下，鋁廠(chǎng)資金面臨風(fēng)險，換現意愿強烈。

　　鋁廠(chǎng)也向下游貿易商融資，主要通過(guò)返點(diǎn)售鋁、按月返利或兩者結合的方式，而貿易商的資金則主要來(lái)自銀行等低息渠道，進(jìn)而賺取利差。但是隨著(zhù)鋁價(jià)的不斷下跌、鋼貿商風(fēng)險事件的爆出及銀行資金的收緊，利差空間越來(lái)越小，貿易商們急于換現，這也直接造成了滬粵兩地現貨長(cháng)期深幅貼水。

　　供大于求局面繼續惡化

　　供給方面，鋁冶煉產(chǎn)能在一季度穩步釋放，與此同時(shí)，國內部分鋁廠(chǎng)受鋁價(jià)大跌影響被迫減產(chǎn)。減產(chǎn)方面，目前貴州是減產(chǎn)最為集中的省份，四川、重慶、青海等地產(chǎn)量也有削減。據安泰科數據，截至2月末，國內電解鋁累計減產(chǎn)約40萬(wàn)噸，但由于規模有限，對市場(chǎng)影響并不明顯。筆者認為，在當前價(jià)位下，國內大部分鋁廠(chǎng)已很難維持盈利水平，未來(lái)部分企業(yè)現金流甚至面臨塌陷，所以國內企業(yè)更多的減產(chǎn)勢在必行。

　　需求方面，目前房地產(chǎn)正面臨困境，對原鋁消費拉動(dòng)有限。春節后，銀行便開(kāi)始收緊房地產(chǎn)貸款，杭州、常州等地部分樓盤(pán)大幅降價(jià)，市場(chǎng)對房地產(chǎn)的擔憂(yōu)情緒大增。另外，從房地產(chǎn)消費最多的鋁型材也可見(jiàn)端倪，SMM調研的鋁型材1月開(kāi)工率僅50%，同比下降6%，環(huán)比下降12%。相比房地產(chǎn)市場(chǎng)的悲觀(guān)，汽車(chē)和家電行業(yè)雖然出現了季節性回落，但整體需求較為穩定。

　　供需結構的嚴重失衡直接反映為庫存的快速增加，節前鋁錠社會(huì )庫存從50萬(wàn)噸飆升至目前的100萬(wàn)噸，其中南海庫存上升尤為明顯，從5萬(wàn)噸升至32萬(wàn)噸。究其原因，一是下游消費復蘇不及預期，貿易商出貨困難。二是春節因素使得西北鋁水無(wú)法就地消化，多運往沿海。三是期現套利也滋生了部分庫存。預計鋁錠庫存后期還將增加，但增幅會(huì )有所減緩。

　　綜上所述，在資金壓力下，鋁廠(chǎng)和貿易商急于換現，使得市場(chǎng)供應極為充足。而產(chǎn)能逐步釋放及消費復蘇不及預期，供需結構持續惡化，鋁價(jià)下行風(fēng)險不斷釋放，預計短期內難有改善，5月份之前，鋁價(jià)將在13000—13500元/噸運行。